来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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