金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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